罗桂连：国有水务企业的投融资和资产运作要点

时间：2019-07-08 09:51

来源：中国水网

作者：李艳茹整理

导读：面对日渐趋严的财政与金融政策管控及投资规模巨大的项目投资需求，投融资问题成为了国有水务企业不可回避的重大经营决策问题。6月22日，在“2019(第四届)供水高峰论坛”中，中国国际工程咨询有限公司研究中心投融资咨询处处长罗桂连博士向与会嘉宾分享了国有水务企业的投融资和资产运作要点。

罗桂连

国有水务企业面临的投融资形势

2008年以来，在稳增长和防风险这两个主题交替切换的影响下，相关财政和金融政策发生三轮剧烈波动状态。

2008年底至2009年是基础设施投融资的大规模发展和政府隐性债务快速增长时期;2010年处于全面收紧态势;2011-2012年上半年是比较宽松的时期;2012年下半年至2014年下半年收紧;2015年上半年至2016年上半年比较宽松;2016年底开始收紧直至2018年上半年;2018年年中开始酝酿放松。

最新的情况是，2019年6月10日，《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》下发，允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金;对存量隐性债务中的必要在建项目，允许融资平台在不扩大建设规模和防范风险前提下与金融机构协商继续融资。

对于重资产的水务行业来说，筹集重大项目所需要持续稳定的低成本资金，如何在政策波动中抓住机会，成为了国有水务企业的重大考验。最近刚刚出台的《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，水务行业就有可以利用的政策课件。污水管网、水库、水源地可以利用专项债提供资金，污水处理厂、供水项目可以用配套资金，政策为我们提供了新的融资空间。

对于水务行业来说，目前的投融资形势可以归纳为以下几个方面：

高质量发展要求下的基础设施补短板，区域发展战略指导下的城市群和都市圈建设，在未来相当长一段时期内，基础设施和房地产等城镇化领域仍然是国内固定资产投资的主阵地，占比50%-60%;

地方政府债券规模有所扩大但远不能满足需要，巨额隐性债务的化解政策未明，地方政府缺乏合法的低成本融资渠道;

PPP模式进入低迷和反思阶段，水务企业很多在这方面遇到了很大挫折，以民营企业为代表的诸多投资主体陷入困境，以金诚集团为代表的私募机构爆仓还在继续;

地方政府融资平台假装跟地方政府信用脱钩，已经出现各方规避的高风险区域和局部违约事件，但不会出现系统性风险，城投信仰度过了最为严峻的考验期;

大型商业银行主导的金融体系，无法提供中长期股权性资金，债券、ABS等融资工具的流动性较差，期限错配和借新还旧问题突出;

央企为代表的国有企业强制去杠杆，对于能实现表外融资的项目融资和资产融资的需求强烈，不依赖政府财政付费能实现自平衡的片区开发项目成为央企投资热点。

项目融资要点

项目融资的结构化，可以从资金性质的分层组合和项目全生命周期的分段组合来实施，还可以分层与分段结合起来实施。

通常，水务项目的融资规模较大，30亿、50亿甚至100亿的规模都很常见，因而需要通过诸多不同风险承受能力的资金的组合来实现。首先是项目公司发起人对项目公司的出资，其占项目总投资的比例取决于项目本身的品质和前景，项目发起人实施项目的能力与资源，项目核心相关方的合作机制。如果这三个方面很好，项目发起人的出资比例可以很低，国际上可以低至5%以下。如果这三个方面存在不足，项目发起人的出资比例可能很高。如果这三个存在严重不足，可能无法得到其他融资方的支持，除非项目发起人全部出资，才有条件实施项目。他建议，取消按行业一刀切项目资本金的做法，交给各类市场主体和金融机构，根据每个项目的实际情况，确定项目融资的具体结构及各部分资金的比例。在资本金比例确定及有能力到位的基础上，财务投资者的股权投资、各类明股实债的资金、开发性金融机构贷款、商业银行贷款随即一层一层加上，实现项目融资结构的优化组合。

再从项目全生命周期的角度来看，如果项目风险很大，项目建设期就需要很高比例的自有资金，前端可以有一些短期的银行贷款，先把项目做起来;中间的资产培育期，在西方成熟的融资市场，债务层面有更多的项目收益债之类的金融工具来拉长期限，降低成本;等到资产成熟期的时候，可以通过固定收益的ABS和权益性的REITs，通过公开市场来进一步降低融资成本，前期投资者可以退出部分或全部投资。