企业哪些利润不可持续？有何特征？

具有超额利润，且能够形成护城河的企业有如下几个类型，这个是晨星公司总结的，巴菲特推崇的护城河理论。

从企业的价值讲，企业的价值=净资产+无形资产，其中，净资产对应的利润包括资产利润，杠杆利润，管理利润。无形资产=可持续的超额利润 * 倍数+一次性利润(一次性利润是市场对风险的补偿，本质上是对于企业创造价值的一个奖励)

企业各种利润的递进关系

我们一定要把企业的利润拆分了，包括资产利润，杠杆利润，管理利润，这些利润加起来大体上等于企业的净资产。只有超额利润才具有商誉，才能构成账面价值之外的价值。有些企业因为收购，在资产负债表上已经形成了商誉，我们在看他真正的无形资产的时候，只有超额利润价值大于商誉才是真的无形资产，从实践角度看，绝大多数上市公司的账面商誉价值都应是负的。

只要做企业实际上就会有基础利润，包括净资产的基本收益率。有些企业财务费用是正的，实际什么都不用干，就有利润了。但实践中这个是有波动的，就是做企业一般都会有基本资产收益率，但会围绕一个基本区间上下波动。尤其是短期一段时间内，可能都是赚钱的，或者收益都不错。但一旦到了一定的规模，要想持续就难了。

这个时候提升基础收益率有几个手段。

一个是提高管理水平，提高效率。

这个会在已有的基础上有效地提升几个点的净利润率。但这个提升难度大，而且十分有限。有些企业有空间，有些企业几乎没有空间。而且这种提高效率，提升管理水平还容易掉到一个误区中，就是把精力都放在管理上，忽略战略的选择，实际上是一种勤奋的懒惰。就是大部分人经常愿意做的，宁愿勤奋，也不愿意思考。管理带来的效率提高很可能影响到方向的选择偏差，有学者认为这样得不偿失。

还有一种提升利润的手段，就是放杠杆。

比如你的企业资产收益率有8%，如果你能借到6%的资金，就会利用杠杆可以大幅提升企业的利润。如果用了50%的杠杆，企业的利润率就会变成10%。但这种方法有局限，杠杆无法放得特别大，而且实际上是有风险的。就像你做企业，一个客户给的价格虽然高，但应收账款周期长，你就会觉得这个事不划算，因为你承担了较高的风险。你能借到钱，要么有抵押物，要么有很好的盈利能力，许多时候，你是赚不到钱的，尤其在你很小的时候，体量大了些，能借到一些钱，但钱也很有限。

投资本身也是一种放杠杆，就是用低成本的资金，回去高回报的项目，但实践中许多回报达不到预期，就造成了亏损。

杠杆本质上是零和博弈，以后期风险获取前期小利，长期看甚至是负和博弈。

第三个手段就是提高自己的核心竞争力，产生护城河。

护城河有五个方面，包括低成本，无形资产，有限规模，网络效应，转化成本。低成本指有天然的成本优势，比如矿产资源，地理位置，土地资源等。这个低成本并不是指通过管理降低的成本。无形资产一般指技术优势或者是品牌优势，技术优势实际需要是新技术的不断涌现，另外形成的专利也是无形资产的重要一部分。这个无形资产并不是我们报表意义上的无形资产，是报表之外的资产，其中技术品牌这块是企业最想追求的，但实际难度很大的。有限规模是指行业很小，一家就够，多了就不行，这种一般表现在特许经营上，天然垄断上，有很强的排他性。网络效应是指不受地理限制，不受成本限制的扩张，一旦形成之后只允许少量的企业存在，许多互联网公司都这种，但互联网公司形成垄断后可能被新的业务模式取代，比如在淘宝腾讯之外，还有抖音，京东，美团等多种模式。最后一种是转化成本，这个跟品牌关系很大，就是人们不愿意换产品，哪怕这个有更好的产品出现，除非这个产品性能有极大的提高，比如我们使用了苹果手机，就不愿意轻易更换。有些品牌也是，习惯了就不愿意更换，这种也会形成护城河，产生高毛利。

地理位置类型的成本优势企业，一般不会突然出现，有限规模的企业一般都是区域性的，受政策影响比较多，还有一种是网络平台的，这种都是边际成本为零的企业。剩下两种，一种是品牌类的，需要一个时间，当然这种可以通过资金砸出来，但效果怎样，现在不好判断。还有一种是技术类的，这种比较多，也比较持续，但一般都需要一个特殊的背景。

高毛利，有护城河，是所有企业的向往，是所有企业的追求，是企业发展的终极目标。当然护城河也是相对的，时间的长短的问题，可以被不断加固，也可以不断被侵蚀，也有突然崩塌的情况。

一次性利润与周期利润

市场的波动，会带来一次性的成长。

市场还会经常性的波动，有些波动对企业不利，会侵蚀企业的利润，有的会增加企业的利润，总体上看一个企业只要生存时间足够长，总会有些好的机会，也会有些不利的机会。这种机会同样也会带来企业增长，这个增长会在结果上与管理，资产，风险的利润重合，让人们很难清晰的判断。

比如一个企业的销售收入快速增长，是行业带来的，还是自身管理，或者是技术品牌呢?在这个超额利润，我们经常会想到内因，实际外因占比很高，外因是有周期的，会变化的，内因一般可以持续，可以迭代，分不清这个内因外因，就容易在市场给机会的时候，大手大脚，在市场没有机会的时候没有储蓄够过冬的粮食。

一些企业会快速成长，比如政策型的企业，国家大力推动过的，最近的一些医疗企业，大型工程建设企业，新能源相关的企业，大宗商品相关的企业。大宗商品相关企业是周期性的涨跌。新能源的配套企业，看起来不错，但竞争也比较激烈，时间周期也比较长。医疗企业依赖某些特殊事件的影响。这些都是新企业，都会有一些成长，但这些成长是否是可以持续的，一定要关注。

编辑：李丹