盈峰环境：环卫真实机械化水平提升空间大，装备龙头拓智慧环卫服务露峥嵘

时间： 2020-06-05 11:23

来源：东吴研究所

作者：袁理

盈峰环境报告创新点：1)引入面积因子*强度因子测算方法还原真实机械化程度，对标海外得环卫机械化水平有望从当前的41.34%提升38.66pct至80%，机械化替代空间较大。2)从大单入围率、渠道优势、深圳项目招标条件系统分析看行业竞争不仅是to G资源的PK，装备龙头凭丰富渠道累积、机械化&智慧化能力市场拓展优势明显。

盈峰环境主业清晰聚焦智慧环卫，凭借龙头装备&渠道优势服务市场快速扩张。盈峰环境于15年切入环保产业，18年收购中联环境后主业聚焦智慧环卫，19年智慧环卫毛利占比持续提升至76.66%，主要来自环服持续发力。19年经营活动现金流净额14.85亿较之前净流出显著改善，大幅增长229.03%。

行业趋于标准化&机械化，装备壁垒优势体现。

1)行业趋于标准化&机械化，龙头营收6年可扩张5.58倍：标准化造就环卫一体化大项目，经济性优势&政策要求驱动机械化，核心城市大单频出验证趋势;2)全国机械化程度提升空间达38.66pct，机械化驱动装备壁垒持续体现：应用面积因子与强度因子反映环卫机械化程度，全国机械化程度提升空间广阔。全国环卫企业人力成本占比高于海外37.59pct，机械化提升空间大。

环卫装备：市场稳定释放富有弹性，龙头公司持续引领行业稳固护城河。

1)龙头壁垒来自品牌沉淀与技术领先：连续19年销量第一，掌握智能环卫机器人、无人驾驶等多项前沿技术，中高端产品市占率超30%。2)国家及地方政策推广新能源装备提供市场弹性：考虑新能源装备推广进度，预计25年市场规模1076.22亿元，年化增速达12.82%。3)CR6 50%，龙头份额集中，竞争格局稳定，公司有望随环卫装备市场释放业务规模快速增长。4)销售结构优化&复制集团优质制造业管理经验共促降本增效，19年装备毛利率同比提升1.51pct，装备毛利率有望持续抬升。

环卫服务：依托装备龙头机械化能力&渠道优势，市场能力强劲规模扩张迅速。

1)订单快速增长，19年新增年化订单8.55亿，同增99.30%，行业第4。18至19年合计新增合同184.31亿元，行业排名第2。2)深圳市场再创佳绩，3大PPP项目豪取2单，合计总金额/年化金额为84.13亿/5.99亿，占在手订单33.38%/37.44%。3)20年环卫大单竞标候选人比例高达66.67%。4)在手合同平均服务年限长达15.75年，体现大项目获取能力，保障现金流长期持续。5)强劲市场能力来自a.装备龙头渠道广阔：业务渠道分布全国，销售超千人，服务项目96%曾中标所在地政府环卫装备采购项目，b)机械制造智慧环卫优势：深圳项目评标装备分权重达30%，均对智慧环卫系统提出要求。6)智慧环卫平台全国领先，随机械化推进，降本增效运营效率持续提升，护航高质量发展。

编辑：赵凡