【深度】倍杰特——资本市场上备受瞩目的优等生

本周为大家奉上工业水领域黑马——倍杰特(300774)的深度研究。倍杰特(300774)成立于2004年，2016年3月挂牌新三板，2017年首次引入战略投资者，启动IPO，于2021年8月4日，在深圳证券交易所创业板挂牌上市，成为73家征战资本市场的水务环保企业之一，也是11家工业水领域上市企业之一。

上周，超级团队研究了宜兴老牌水务公司鹏鹞环保，内容备受关注！（上市后的鹏鹞环保，在资本市场上交出了怎样的答卷）

本周为大家奉上工业水领域黑马——倍杰特（300774）的深度研究。

备受资本市场青睐的工业水优等生

倍杰特（300774）成立于2004年，2016年3月挂牌新三板，2017年首次引入战略投资者，启动IPO，于2021年8月4日，在深圳证券交易所创业板挂牌上市，成为73家征战资本市场的水务环保企业之一，也是11家工业水领域上市企业之一。

截止2022年6月27日，倍杰特市值为80.85亿元。

80亿市值对于环保上市公司，是什么概念？A+H破百亿的环保水务上市公司屈指可数，而且百亿市值领域基本都被以市政水为主营业务的集团型公司覆盖，其中包括：

2021年市值破500亿的水务上市公司1家：粤海水务(营收297.2亿港币，折合人民币252.62亿元）。截止2022年6月29日，市值554亿。

2021年市值破300亿的水务上市公司1家：重庆水务(营收72.52亿元)。截止2022年6月29日，市值258亿。

2021年市值破200亿的3家：碧水源(营收95.49亿元)、北控水务(营收278.8亿港币，折合人民币236.98亿元)、首创环保(营收222.33亿元)。截止2022年6月29日：首创环保市值213亿；北控水务市值239亿港币，折合人民币204亿；碧水源市值190亿。

2021年，市值进入前十的水务公司，只有一家工业水公司——万邦达，市值112.6亿，营收20.09亿元。截止2022年6月29日，市值75.25亿。

而工业水领域的倍杰特，2021年市值89.9亿，营收7.13亿元。

截止2022年6月29日，市值79.42亿，反超万邦达！

从市值表现来讲，倍杰特绝对处于一众水务公司前列，作为工业水领域的潜力股，与一群重资产公司打拼，并脱颖而出。

既有故事线，又有业绩线

倍杰特以7个亿的营收体量带动75亿的市值, 一定有让资本市场欢喜的“倍杰特故事”，而倍杰特故事的两个关键词就是：工业联动市政污水零排放战略+自主研发的“用得起的零排放”技术。

在自主研发这条路上，倍杰特拥有发明专利 26 项，实用新型专利 95 项，并拥有包括“高盐复杂废水减量化工艺技术”、“高含盐废水零排放分盐技术”、“中水高效回用工艺技术” 等一系列自主研发的核心技术。

倍杰特坚持在对的领域做长期投入，公司发展上既有故事线，又有利润线。14年至今，倍杰特稳步走过了大部分环保企业最难熬的一段（1-5亿成长期），2020-2021年，营收破五进七，近三年平均营收增速在20%左右，画出了漂亮的业绩增长曲线。

值得一提的是，倍杰特增收又增利，从2014年到2018年的营业收入和利润都在稳步增长，营业收入从1.7亿增长到7.13亿，净利润从0.37亿逐步增长到1.75亿。

倍杰特3年平均利润为1.5亿元，而2021年利润率为24.47%，远超工业水大盘（2021年工业水务平均利润率16.5%），上榜2021年水务公司利润率TOP10。当然工业水务上市企业的平均利润率一直有上升趋势，从2020年的10.6%上升到2021年16.5%，整体利好。

业绩好，又有故事，倍杰特的市值在稳步上升，从刚上市的73亿到如今的80亿；市盈率从发行的13.65，到如今（截止至6月29日）的43。水务公司达到43的市盈率绝对算得上市场中的佼佼者。我们能够深刻感受到以工业水为阵地的倍杰特，受到了资本市场的极度青睐。

买它，花5倍价格

从市净率(PB)来看：2021年倍杰特的市净率为5.48，这意味着资本市场愿意以5.48倍的价格购买其资产，这在重资产属性的环保企业中，已是非常高的溢价了。

2021年，水务企业平均市净率不高，为1.14。较高市值和市净率的企业主要分布在智慧水务和工业水务领域。工业水务的平均市净率为2.89，即使是放在工业水务的PB排名来看，倍杰特的市净率绝对是优等班的优等生。

值得关注的是，水务行业平均市净率为1.14。这个数值告诉我们，大部分水务公司苦苦追逐的上市梦，如水中花、镜中月，并没有真正在资本市场上获得溢价。

为什么倍杰特的市净率如此之高？回看基础数据， 2019年至2021年三年总资产分别为13.03亿元，16.49亿元，19.93亿元，净资产分别为10.17亿元，13.52亿元，14.55亿元。

环保企业们心知肚明，在高喊轻资产的时代，谁也没在资产扩张上停下脚步。粤海、北控、首创已将水务上市公司带入千亿资产时代。从总资产增速来看，资产扩张还是环保水务公司扩张模式的主流，说好的轻资产模式，做起来仍是理念先行。

既然是资本驱动，资产扩张，高质量扩张绝对是企业的重要能力。

从资产赚钱能力来看，以2021年工业水务上市公司ROE平均水准7.5%为参考，倍杰特以ROE（净资产收益率） 12.13%的成绩交卷，看似还是非常不错的。但在2021年新上市水务企业的ROE为11.25%，只是略高于平均水平。不过ROE能四年都维持在11%左右，也是相当不错的成绩。而从资产负债率来看，倍杰特一直处于23%-31%之间，我只能说是相当健康。

带着20亿资产的倍杰特，左手托着12.3%的ROE, 右手托着26.9%的资产负债率！这是什么概念，一边拓资产，一边保利润，一边控风险，不欠钱，还挣钱。工业水务上市公司财务费用率2021年均值为0.7%，倍杰特为-0.37%，最关键的是在2018-2021这四年间都为负值，成绩相当不错。在水务领域中，除了倍杰特外，仅有智慧水务公司财务费用率能达到负值。以上表现，自然能得到很高的市净率。

十余年突围，铁娘子权秋红必有过人之处

倍杰特的实际创始人是权秋红女士。在权秋红的带领下，倍杰特不仅持续多年增收增利，还增了效！人效的效！这并不容易，有多少企业能连续三年人均营收，人均利润都有所提升，我们翻遍了水务上市企业的年报，少之又少！有人说人均158万营收，作为工业水企业，还好吧，也没有特别亮眼啊？但人均利润的成绩单着实不错！

跟大部分环保企业一样，倍杰特的人才结构就是传统的产研销结构，学历结构也是典型的两边窄中间宽，但同样的人却产生了更高的效益！我们也遇到过营收在1-2亿，人效在200-300万之间的环保企业，然而，他们面临的情况是：收入每上一个台阶，人效就降一个台阶，最后人均营收降到100万，甚至更低，越发展越难，越缺乏后劲！

倍杰特看到了高质量发展的重要性，相对重视骨干人才培养，在机制设计上也走到了前面，建立了事业部机制。我们要知道，环保企业破5亿之后，不启用事业部机制是很难高质量管理、赋能与快速拓展复制的。

除此之外，与大部分环保企业一样，积极培养市场拓展和项目管理的复合型人才，突破全项目周期的前道关卡和后道关卡，也是倍杰特的管理重点。

从公司高管薪酬来看，这个薪酬在上市公司公开数据中并不显眼，在全环保行业来看处于中间水平，但毕竟是公开数据，实际数据通常会高出1.3-2倍。加之股权对价，要知道，对于职业经理人来讲，股权才是实现阶级跃迁和财富自由的工具！

值得一提的是，除了权秋红女士一家三口以外，另外披露的三名高管中，两名高管有投资背景，一名是接替上一任财务总监廖珍珠女士的张磊，曾履职于德勤华永、万联证券，是典型的证券三方转型职业经理人。这在企业上市过程中也很常见，帮助企业在管理规范化、财务风险把控和资本市场运作以及市值管理方向上更上一层楼。

第三名高管刘勇锋，是“郑州大河”的实习生，与权秋红女士有近20年的缘分，从技术到销售，从销售到技术，再到事业部负责人，是企业的老臣子。

从目前公开的数据中，难以看到企业的中层力量，但大部分我们接触的环保公司，确实面临着，老臣忠心但思维跟不上变化，空降兵落地难，中层培养难的窘境，期待倍杰特在这方面能有自己独特的管理手法与哲学。

2021年水务上市公司行业总体管理费用率在8.3%，工业水务上市公司管理费用率在7.1%。倍杰特2021年的管理费用率为3.75%，且近三年几乎持平，而相比2018年还有下降趋势，不能确定是不是统计口径的原因，数据有些偏低。管理费用率是个双向边界值，过高一定不是好事，吞噬的是利润，但过低也不一定是好事，吞噬的是未来。倍杰特的管理费用率在水务公司中几乎倒数，仅有8家水务上市企业的管理费用率是在2%-4%之间的，这也映射出倍杰特在梯队投入上的重视程度。

代表未来的指标数据除了管理费用率，还有一项非常值得关注的数据就是研发投入，相比2019年，近两年倍杰特的研发费用有所攀升，2021年的研发投入为1988万，研发费用率约为2.79%。水务上市公司总体的研发费用率为2%，倍杰特的研发费用率虽然高于行业总体水平，但其所处的工业水务研发费用率为4.3%，在工业水上市公司中，倍杰特技术创新的投入显然不在前列。

公司在路演中，也曾对类似问题做过回应，投入较低主要因为公司在污水资源化再利用和水深度处理等水处理行业细分领域深耕多年，有深厚的技术积累，且围绕特定的应用场景和需求导向也会开展针对性、应用性的解决方案研发，这笔投入会体现在项目实施成本中。

作为被资本市场看好的一匹环保黑马，已经走在赛道的前列，只有持续在研发和管理上投入，才有可能越走越远！

编辑：李丹