上市后的鹏鹞环保，在资本市场上交出了怎样的答卷

鹏鹞环保(300664)，1984年成立，30多年征战，也乘环保行业东风，于2018年在深交所正式挂牌交易，成为73家征战资本市场的水务环保企业之一。(港交所18家，上交所27家，深交所28家)。作为水务资本市场的1/73, 鹏鹞上市之后的表现又如何，很多细节值得鹏鹞，也值得环保企业探究!

鹏鹞环保(300664)，1984年成立，30多年征战，也乘环保行业东风，于2018年在深交所正式挂牌交易，成为73家征战资本市场的水务环保企业之一。(港交所18家，上交所27家，深交所28家)

作为地处环保之乡宜兴市的老牌环保企业，鹏鹞环保进入资本市场也给很多宜兴当地环保企业打了一针强心剂。

那么在早期众多的区域民营环保企业，作为水务资本市场的1/73, 鹏鹞上市之后的表现又如何，很多细节值得鹏鹞，也值得环保企业探究!

拿到资本入场券，环保是哪类学生？

1)看营收、看利润：中等生，学习下滑

2021年，鹏鹞环保营收达20.9亿，水务上市公司平均营收为29.3亿。从体量上看，鹏鹞环保低于平均值，但却高于中位值。

两级分化是环保上市企业的特点，也是行业的特点。水务上市公司虽有破200亿的巨头优等生，但过半数上市环保水务公司年营收仍低于10亿。如果是看营收排名，鹏鹞环保(20.9亿)绝对在中等偏向上的水平。

从利润上来说，鹏鹞环保3年平均利润为3.29亿元，2021年利润率为15%，跑平市政水大盘(2021年市政水务平均利润率15.2%)。

但近三年，水务上市企业平均营收增速处于24%-30%之间，而 2021年鹏鹞环保出现营收负增长的情况，成为了环保水务上市公司的后四分之一(2021年有18家水务企业营收出现负增长，占上市水务公司的25%)。

值得敲响警钟的是，近30%(21家)上市水务公司进入了利润负增长，多出于市政水，这是时代的警钟，是行业的警钟，鹏鹞环保也不能免俗，登上了利润负增长的警钟之船。

2)看资产和资产盈利能力：中等偏上，守住安全红线，资产盈利能力可以冲优

鹏鹞环保上市后，2019年至2021年三年总资产分别为62.43亿元，67.06亿元, 70.76亿元，净资产分别为35.74亿元、37.79亿元、39.36亿元。

虽然粤海、北控、首创已将水务上市公司带入千亿资产环保时代，但过半数环保企业的总资产仍低于50亿，大部分水务上市公司的净资产集中在10-50亿内。在拼资产规模环节，鹏鹞的70亿资产绝对处于环保水务公司的中等偏上。

从总资产增速来看，资产扩张还是环保水务公司扩张模式的主流。随着资本驱动，资产扩张，水务行业资产负债率需要被关注，行业平均值趋于60%。

在这一点上，鹏鹞连续四年资产负债率在42%-45%之间，守住安全红线。要知道，整体上市水务上市公司数据趋势显示：体量、收入、利润越小，负债率越高，也就是说小企业不但越难挣钱，还越多欠钱。

值得欣慰的是鹏鹞环保处于：挣钱还好，欠钱不多的一个状态。

从资产赚钱能力来看，以2021年市政水务上市公司ROE7.8%的平均水为参考，鹏鹞环保以ROE净资产收益率 8.53%的成绩交卷，战绩还是不错的，进入了前30%的队伍。

值得鹏鹞环保关注的是，水务优等生(第一梯队)在ROE的分数指标为8%-12%，鹏鹞环保可以适当冲优!

3) 看市值：截止2022年6月23日，鹏鹞环保市值为38.59亿元

2021年水务上市企业，市值霸榜为粤海投资(000270)，市值为529.7亿元;市值最低水务上市企业(此处不报企业身份证号)市值为1亿元(是的，你没看做，就是1亿元，不是利润，不是收入，是市值!)。

那么有人可能会疑问，从1-500亿的市值，鹏鹞38亿这个成绩单不算漂亮，其实不能这么说，如上提到，水务企业，强者恒强，贫富差距、资产差距极大，市值破100亿的水务企业仅有10家，半数企业的市值处于10-50亿之间，从市值表现来讲，鹏鹞环保绝对是中规中矩，中位值，中等生。

但由于行业大小企业的差距，此市值低于平均值。我们可以看到，粤海投资、重庆水务、碧水源、北控水务、首创水务(市值200亿+)凭借五己之力拉高了行业市值平均水平。资本市场不能因此忽略大量市值小于50亿的企业还在苦苦挣扎。

值得鹏鹞环保关注的是，鹏鹞环保不是一上来就是市值表现的中等生，而是从中上等退到了中等，新上市企业，上市过于用力，市值下滑，也属常见，但既然拿了资本市场的门票，鹏鹞环保需要在市值管理上做文章，不管是做内功还是化妆!

4) 从市净率(PB)来看：鹏鹞环保的市净率为1，走上资本市场，不赔不赚

什么是市净率，即每股股价/每股净资产。

什么意思：

市净率大于1，单位股价大于单位净资产，有溢价空间;

市净率等于1，单位股价等于单位净资产，不赔不赚;

市净率小于1，单位股价小于每股资产，说明你在资本市场上被打折了。

而鹏鹞环保，就是这条街不赔不赚的那个仔!

水务企业平均市净率不高，而水务企业之中的市政水又是拖平均后腿的，而鹏鹞环保的市净率，不大不小，不多不少，正好是1，从排布上来看，也是中等生。

值得思考的是，很多环保企业苦苦追逐上市，不把上市当过程，反而当目标，但实际上并没有真正在资本市场上获得溢价。

数据显示，好的市值和市净率给了谁?答案是：智慧水务和工业水务!

5) 看财务费用率：虽然排名不靠前，还好没为银行打工

水务上市公司财务费用率2021年均值为6%，鹏鹞环保为4%，与平均值比战绩不错。

但需要关注的是，有8家水务公司的财务费用率大于10%(是的，你又没看错，不是利润率，是财务费用率，妥妥的为银行打工)。

值得鹏鹞关注的是：有40家企业财务费用率低于4%，所以鹏鹞的财务费用率不算中等，而是中等偏下，还是有进步空间的。

6) 看管理费用率：是否需要在管理上做些投入?

2021年水务上市公司行业总体管理费用在8.3%，有部分企业超于10%。

鹏鹞2021年的管理费用率为5.8%，且近三年近乎持平，是个不错的成绩单，但此刻，我们不能简单粗暴的定论，鹏鹞环保向管理要到了效率。与研发费用率、员工满意度这些指标类似，管理费用率是个双向边界值，过高过低都未必是好事情。

7) 看研发费用率：面向未来，你愿意做多少投入

相比2019年，近两年鹏鹞环保的研发费用率有所攀升，2021年的研发投入为3100万，研发费用率约为1.5%。

尽管倡导科技创新，但从实际情况来看，鹏鹞环保的研发费用率低于水务上市公司的平均水平2%，排位在后三分之一阵营里，但高于市政水务研发投入的平均值1.2%。

尽管如此，鹏鹞的研发投入也不算高，市政水务之所以研发投入处于1.2%是被三家营收200亿+的大家伙平均掉了(对，就是你知道的那三家，越大，研发投入越小)。

而与鹏鹞对齐的，收入在10-50亿规模的水务上市公司的平均研发费用率在2.3%，高于鹏鹞1.5%的研发投入水平。

处于产业生态比较齐全的宜兴，强也集群，设备配套全，资源整合度高，是天然优势;弱也集群，能专难大，仿造快，协同本可以更高效，这样变成了面向未来的阻力，唯有持续跑在创新的前端，才能持续保有竞争的门槛。

注：本文不做销售费用率评述，原因在，2021年鹏鹞环保较前几年销售费用率有较大变化，不排除单体事件或统计孔径因素。

回归本质，鹏鹞环保8年两个台阶，稳中有优，优在净现金流

再次回看鹏鹞环保业绩图，近8年的营业收入和净利润显示：从2014年到2018年的营业收入增幅都不大，基本处于微涨微跌，净利润维持在2亿左右，没有太大的变动。

而鹏鹞业绩上台阶的转折点在2019年，也就是上市之后的第二年，鹏鹞环保的营业收入出现了迸发式增长，收入增长了150%，利润增长了80%。但实际上，我们可以发现，后期无论是收入，还是利润的增速并没有持续推进，且其净利润的增幅相比收入不甚明显。

从模式上，2019年的业绩大部分是EPC收入，工程项目比重的增大，一定会延伸出应收问题，账期问题。上市以来，鹏鹞环保的经营活动现金流低于净利润，2021年经营活动现金流为负，这不仅是鹏鹞环保的财务警示，也是大量水务公司面临的困局。

截至2021年底，鹏鹞环保货币现金有4.47亿，但短期借款有6.77亿，长期借款有7.18亿，还有一年内到期的长期借款有1.2亿，货币现金只能覆盖短期还款。鹏鹞环保多个资产科目还存在抵押或质押的情况，受限资产金额约15亿，占总资产比例约1/2。

回顾行业发展历程，很多环保企业的发展都经历了先扩张，再提质的过程。

先向规模要效益，规模扩张、资产扩张，应收扩张后，但随之扩张，伴随向管理要效益要不动的时候，这自然带来了环保企业的发展之痛，资金链之痛，为银行打工之痛(财务费用居高)，人力密集和人才局限之痛以及质量成本难控和管理之痛。

回望鹏鹞过往30多年，奋斗长伴，突出重围，可圈可点

当然，不能因行业的困境，成长的烦恼来定企业的功过，能做上万家企业的1/73，鹏鹞环保必有过人之处：

从早期的设备型企业，发展形成了环保水处理技术及产品研发、咨询设计、工程承包、投资及运营管理、环保设备产销等全产业链一体化服务模式。

投资建设项目2000余亩，环保水处理项目日处理能力普遍在5万吨以上，长期致力于水处理行业，积累了丰富的管理经验、现场经验。

作为最早一批环保企业，鹏鹞环保一直走在自我发展与突破的前端;最早一批股份制改革;最早一批研究院的设立;最早一批开启水务投资之路，承接水务BOT项目;最早一批推动智能制造，最早一批职业经理人化，这些环保企业的最早，都有鹏鹞的身影。每一句轻轻写下的“最早”，都有一段需要自我变革，破茧而出的勇气。

作为国家重点高薪技术企业，鹏鹞的产品研发一直走在当地前列，其WSZ生活污水处理设备的研发，至今还被广泛应用于城市小型污水处理。

长期耕耘技术创新与应用，不断积累现场经验，输出人才，一定程度上带动了宜兴当地环保企业的发展。

在小、多、散、乱的水处理企业竞争格局中，建立了一定的竞争门槛，具有地方政府选择的倾向性。

说到底，鹏鹞环保能够数十年逐步稳定发展，除了硬性的条件之外，没有企业家的一套的管理手法与哲学是不可能的，软性文化势必起到很大的作用。看鹏鹞环保的企业文化，可以从中体会到鹏鹞环保为什么可以从宜兴走出来。

通常，一个企业的企业精神，映射的是企业家精神。

(图为鹏鹞环保创始人王洪春)

鹏鹞精神“永不言败、追求卓越”，一定会照进创始人王洪春的特质，但也体现了一代环保人的追求，鹏鹞精神的解读不但解读了鹏鹞自己，也解读了一个时代，环保企业的蓬勃：

成功从来是属于有勇气、有谋略的人，不因害怕失败而畏缩不前，永不言败是指要有克服困难勇往直前的精神。

保持我们持久的卓越是我们追求的目标。永不言败的精神是达到这个目标的保证。

鹏鹞历尽艰辛与坎坷的开创与发展，也证明了我们拥有“永不言败、追求卓越”的企业精神。

面向未来，高质量发展，向管理要效率

上图是鹏鹞环保于2021年年报披露的员工结构占比，可以看出，对鹏鹞环保来说，占比最多的首先是生产、技术型人员，跟其企业主营业务也是密切相关的。

而在学历结构来看，高中及以下占比最多，原因应是生产人员较多，所以这部分学历人员占比最高，这样的学历结构占比的好处是，人力成本相对较低，能够有效地控制成本，有时候并不是所有的企业都适合追求全员高学历。

但这个学历结构和人才结构，也间接定义了鹏鹞还处于人力密集型企业阶段。人力密集型企业的特点之一就是当业务规模扩大，业务负责度增加，管理难度加强，而管理水平落后于业务发展水平时，就会出现增收不增效的现象。

鹏鹞环保一直强调的是以人为本， 从鹏鹞环保的高管薪酬来看，如果鹏鹞把自己定义为一个区域型企业，鹏鹞的高管薪酬绝对不算低，绝对给出了对高管人才的重视。而且这仅为上市公司公开数据。

王鹏鹞：加拿大英属哥伦比亚大学综合水处理专业硕士学位。曾任新加坡TPSC PS塑料粒子生产厂任安全工程师。2017年2月至今，历任鹏鹞环保运营总监、行政总监。现任董事长、总经理。

蒋永军：东南大学土木工程专业本科学历，工程师。1988年8月至1997年6月任职宜兴市实验设备厂技术员、技术科长;1997年7月至今在鹏鹞工作，历任鹏鹞环保行政部部长、业务部部长、副总经理等职务。现任副总经理。

吴艳红：中央广播电视大学会计专业本科学历，高级会计师。1994年至1996年在宜兴市服装厂工作;1997年至今，历任鹏鹞环保财务部助理会计师、会计师、财务部部长、财务总监。现任副总经理。

夏淑芬：南京化工学院硅酸盐专业本科学历，高级工程师。1989年至1993年在宜兴建新陶瓷厂轻质陶分厂任职副厂长;1993年至1997年在宜兴国浩瓷砖有限公司任生产工程师;1997年至2000年在宜兴联合陶瓷公司从事生产技术管理工作;2000年10月至今在鹏鹞环保从事行政管理工作，历任行政部长、总裁办主任。现任副总经理兼董事会秘书。

周超：南京工业大学工程管理专业本科学历，经济师。1995年至1997年在宜兴市建设银行工作;1997年至1999年参军;2000年至今，历任鹏鹞环保项目经理、采购部长、技经部长、工程总监，曾多次被评为公司年度先进管理人员。现任副总经理。

吕倩倩：常州工学院管理学学士学位，财务管理本科学历。2007年8月至今先后任职鹏鹞环保主办会计、财务部长。现任财务总监。

而如果鹏鹞把自己定义为全国水务上市公司的1/73，一个全国型环保公司，人才策略和薪酬策略，需要从长计议。

你的视野在哪里，你的策略就在哪里?如果从鹏鹞整体管理费用的占比来看，高管薪酬又不低，可以猜测：鹏鹞面向未来的挑战是：老中青三代队伍的协同，核心中层队伍的建设，骨干人才的建设，管理梯队的协同!

相信鹏鹞环保会在年初制定年度计划、工作目标及考核机制及员工激励机制，也会为了提高员工执行力和工作效率。但身处之局，就是难解之局：

身处一个连续三年上市企业平均市值持续下滑的行业(市政水务)

身处一个管理人才及研发人才稀缺的行业

身处于一个技术运营型人才流动率大，难以激励的人才市场

总部身处一个区域属地

痛是必然的…..

而提升管理与人才激励是必须的。

在艰难的行业背景和时代转折点下，如大量环保企业，鹏鹞也面临着二代接班的关键时期，王鹏鹞回国四年，公司任职四年，现任鹏鹞环保总裁。

(图为鹏鹞环保总经理王鹏鹞)

2019年4月，鹏鹞环保成立35周年庆典在宜兴鹏鹞环保总部举行。当天，鹏鹞环保第三代传承人王鹏鹞正式就任总经理一职。此举预示着鹏鹞环保踏上新的发展阶段。

当日正式就任鹏鹞环保总裁的王鹏鹞以“协同，构建未来”为主题，从“新思考、新战略、新模式、新展望”四个方面展示了鹏鹞环保未来发展的蓝图。他表示，鹏鹞环保一直坚持正道经营，坚持正确商业逻辑。鹏鹞环保将通过资本、项目业务、技术、工程、运营、制造、集采这七大平台来构建一个更大更广的产业协同企业生态圈。

王鹏鹞在接受采访中提到他和父亲，父亲更张扬，自己更内向，但对企业的想法，对环保的想法都是高度一致的，原则上，只要不是风险太大的事情，父亲都会给予充分的信任与支持。他这么形容父子俩的关系：多年父子如好友，他们互相之间是懂得的。

相信公司的最后一道防线会逐渐移位，从王洪春总的那股子精神与魄力，到以王鹏鹞为核心的职业经理人团队及成熟规范的管理体系。这是管理的规律，是企业发展的规律，也是历史的规律。

跳出鹏鹞，用时代背景看传承，传承不仅是企业的需求，子一辈的责任，更是时代车轮滚动的规律与必选题。大量民营环保企业都面临交接棒，二代的崛起给了环保这个行业更多创新与探索的可能性，也给了更多行业内协同的可能性。

结尾

前些年，各大行业论坛，环保峰会都在倡导：做小而美的环保企业。而只有这些企业自己知道面临“小而想美却不美”的困境，有多难。

坦率的说，我们近年接触的大量环保小型企业，主力军，生力军，他们愿意投入研发，愿意投入管理，有坚定的目标和梦想，却避免不了陷入“小而艰”的局面。

如果说50亿营收是环保行业的顶级玩家俱乐部，99.99%的环保企业都如鹏鹞环保，在俱乐部之外为碧水蓝天奉献着，挣扎着!甚至比鹏鹞更艰难!

环保企业，如鹏鹞，能活着，能20年，30年很有尊严的活着的，都是英雄;能突破重围，建立壁垒，在资本市场做个“中等生”更是难上加难!

论营收、利润，TOP10绝大多数为水务公司中的大家伙(只要不作，强者恒强，懂得都懂), 两级分化将越发明显，大浪淘沙只是时间问题。不难判断5-10年，大量企业进入生死抉择!

在这样的时代背景下，值得关注的是，金达莱、倍杰特两家工业水进入了利润率TOP10的榜单，在此力证，做难的事，做对的事，做专的事，坚守的做事是环保企业面向未来的不二法则!

任何的成功都不是偶然的，必然是无数人被背后付出了无数心血。回顾过去是，面向未来依然是，我们也期待在更多环保企业，计以长计，某以远谋，呼吁环保企业谋长计，因为长计谋得是生存!谋的是可持续发展，谋得是绿水青山!

注：多项上市公司数据获取来源于和君咨询龙飞团队，深度调研不易，致敬从数据中发现规律的人。

注：所有关于鹏鹞环保的数据均为上市公司公开数据。

编辑：李丹