国际势力做空北控，从官方反击看巨鳄脱身

一、北控水务昨日暴跌

即桑德国际一年前被沽空机构做空停盘至今，昨日，又一年度十大影响力企业评选中蝉联多年榜首的水务投资运营巨头北控水务中招。 2015年12月16日下午，北控水务（0371）突然大跌，成交量超过前日六倍之多，急剧放大到4.4亿，收盘时总共下跌6.54%。作为港股水务板块龙头的北控水务，股价一直非常稳定，向来都是各大基金的最爱，市值约有500亿，堪称巨鳄，昨日6.5%的跌幅算是非常巨大。

二、源头原来是华尔街“国际势力”

原来所有源头指向了一篇文章：《Chinese Water Accounting Is Slippery When Wet Accounting leeway haskept profits afloat for Beijing Enterprise Water》。该文章发表在美国东部时间14日晚11点（北京时间15日中国12点）的美国华尔街日报，点名北控水务利用会计准则空间平滑并夸大利润，并直指中国水务会计准则暗藏隐患。兹事体大，细看原文，如果这种原则被颠覆，岂止是北控水务，几乎所有E20环境产业地图A方阵中的赴港上市企业将均有灭顶之灾。国际阴谋论的不良思想倾向隐隐在小编脑子里环绕不去……

从小英文一直是数学老师教的的小编，很不容易地找到了原文的翻译见下：

三、北控水务午夜应战

正在小编为自己手中还不够买一间帝都厕所的那点寒酸的港股发愁的时候，昨日午夜，很拼的北控团队发文迎战了，原文如下：

北控水务集团有限公司针对华尔街日报《中资水务公司会计处理方法暗藏隐患》发表声明

（香港，2015年12月16日）针对华尔街日报《中资水务公司会计处理方法暗藏隐患》一文，本文对我公司在香港会计准则下对建造-经营-移交项目（以下简称“BOT项目”）的会计处理方法做一个阐述，希望能帮助投资者加深理解北控水务的财务报表。按照香港会计准则《建造合同》以及香港（国际财务报告注释委员会）注释第12号《服务经营安排》规定，BOT项目在建造期需按照评估公允值确认建造毛利。为谨慎处理，我公司BOT项目建造毛利率需经第三方专业的评估师和审计师双方一致确认并每年至少重新评估一次，确保和同行业的毛利率的可比性，公司管理层无权擅自更改。按照香港（国际财务报告注释委员会）注释第12号《服务经营安排》中规定，BOT项目在运营期的会计确认原则如下：

对于保底水费对应的初始投资部分应确认为长期应收款，于运营期按照实际利率法确认利息收入，并将长期应收款进行相应的摊销，当期水费收入与摊销金额的差额作为当期运营收入；非保底水费对应的初始投资部分确认为无形资产，于运营期分期摊销进成本。从项目整个周期来看，BOT项目建造期确认的毛利加上经营期确认的利息收入和运营收入，与实际的水费收入是相等的。综上，本文认为，华尔街日报《中资水务公司会计处理方法暗藏隐患》一文对我公司会计处理的分析存在诸多不当之处，容易将读者引入误区。在此，本文予以澄清。

1、我公司的会计报表严格按照香港会计准则编制，所采用的会计政策符合会计准则要求，每年均获得国际四大会计师事务所的认可；其中特许经营安排业务的会计处理严格按照香港（国际财务报告注释委员会）注释第12号《服务经营安排》来执行，该准则于2008年1月起强制使用，不仅我公司，所有拥有此等业务的香港上市公司均需按该准则要求编制有关财务报表。

2、我公司对在建项目毛利率的确认保持一贯的谨慎态度，与同行业比较，建造毛利率处于中等偏下的水平，而毛利率是经第三方专业的评估师评估，和国际四大会计师事务所审计后方可确定的，管理层无权擅自更改。至于2014年评估的建造毛利率有较大提升，是因为2008年第一年采用香港（国际财务报告注释委员会）注释第12号《服务经营安排》，我公司按照与相关第三方国际专业机构讨论的结果，采取了较为谨慎的原则，将建筑行业毛利率11%-12%作为确认依据，至2014年我们重新评估时，经专业评估师评估和审计师审计，认为参考同行业水厂建造毛利率进行评估参数修改将更加公允反映我公司的财务情况。

3、我公司根据香港会计准则按实际利率法在运营期确认利息收入，并不会导致进一步增加公司的利润，只是按照准则的要求，在运营期将水费收入区分为利息收入和运营收入来确认。

4、根据准则要求，我公司将在建BOT项目的投资作为经营性现金流出。过去几年水务行业始终处于高速发展时期，公司一直采取积极扩张策略，在水厂建造投资上均保持较高水平，这也是公司经营性现金净流量为净流出的主要原因。但我公司在运营水厂均为经营性现金净流入状态，且每年保持稳定增长。

5、我公司一直高度关注在BOT水务项目上的投资数量和质量，并于近年在此类项目上多有斩获。相信在专业的技术和管理团队下，此类项目不仅在建设期，更多的是在将来运营期给公司的后续发展带来持续不断的动力。此外，北控水务其他相关业务发展也会为公司带来强劲增长。

作为香港上市公司，北控水务将秉承一贯的态度，踏踏实实做事，认认真真沟通，及时透明披露信息，为股东创造更大价值。

在网上，小编找到了一篇辛辣的股评，细读以来深以为然，转发如下以飨读者。

四、一篇来自香港同道的反击

北控水务IR的迅速反击

看完上面华尔街的做空报告，你会怎么做？屁滚尿流，当场做空？

还别说，真的就有笨蛋这么干，否则4.4亿成交量怎么出来的？鉴于这股票的筹码多数在基金手中，而中资对这个公司，以及这个行业的做账规矩非常熟悉，所以，自残的大概率是外资。

就在北控水务跳水后不久，朋友圈中便迅速开始流传了一篇以公司IR口吻发布的文章，对华尔街日报逐字逐句进行反驳。

来，我们来继续围观下。

IR的反击的反击

看见看起来毫无根据通篇乱写的恶意针对北控水务的文章，作为一个无比热爱公司和行业的IR，我不得不站出来说几句！

在请教了相关的财务专家和会计师以后，想做如下澄清：比如说文中第一段提到，“对于北控水务集团有限公司(Beijing Enterprises Water Group Ltd., 0371.HK, 简称：北控水务集团)的投资者来说，这样的会计处理方法会给他们的投资造成负面影响。”

北控水务的会计处理方式严格按照香港“特许经营安排”的准则来执行，该等准则于2008年1月起强制使用。这不仅是水务公司，所有根据ZF授予的特许经营权方式执行的业务亦如是，难道遵守会计准则会给投资造成负面影响？公司在执行该准则过程中，谨慎地与各专业机构沟通会计处理方式，最终订立了在各个会计处理步骤及收入确认方式上都依赖专业的第三方国际评估师及审计师同意的结果执行。如何做到随意控制评估师估计的公允价值及建造毛利？

文中第四段里提到“这样做是为了让项目在运营期间的利润情况显得更加平稳。但这样做会造成一些扭曲，水务公司会藉此机会在前期计入利润。很长时间以来，倡导公平价值会计处理方式的批评人士都认为这样做会给亏损造成不公平的影响，但更令人不满的地方在于水务公司有时会藉机夸大收益。”

这种会计处理方式不是由我们决定的！

文中第五段提到“不仅如此，这个过程也是主观的，包括了公司想象的部分，这样做的一个方式是根据项目的资本支出来估算利润。在建设一座污水处理厂时，北控水务集团会估算出一个建造收入和毛利润率的“公允值”。”

我们从无“想象”，这是根据独立第三方评估机构依据保守的行业平均水平估计建造毛利，而在确定合理建造毛利水平时，独立第三方评估师已经剔除了一些不合理高建造毛利公司。所以“想象”这一词严重的不恰当，反而“审慎”比较恰当。

文中第六段：“北控水务集团在其资产负债表上确认与建造收入等额的应收账款。由于项目的未来收入得到ZF担保，该公司的处理方式类似于向ZF放贷，期限为30年。因此该公司还公布了应收账款的利息收入，息率为估算值，就像ZF会偿还这些贷款一样。这进一步充实了利润。”

根据保守性原则，我们并无于建造期间确认任何利息收入，只在运营期间确认。按照会计准则确认建造利润，会导致日后运营时的利息收入减少。这一点反应他们没有仔细按照会计准则 - 金融资产及建造合同进行测算，非常不专业。利息收入息率方面，我们也是严格按照国际评估师及审计师的结果计算，此为审慎的处理方式。

文中第七段提到“投资者面临的风险是，这种回旋余地使得该公司可以决定在最初的几年计入多少利润。例如，在2014年，北控水务表示，其建造-经营-移交项目的建造毛利润率为24%，远高于2013年的11%。”

24%毛利是经专业评估师评估出来的，也参考了市场同行业的平均水平，由专业的审计师认定的。北控水务之前用的11％-12％建造毛利率为同行业最低水平；集团近年规模发展迅速，建设项目管理水平上升，成本降低，加之有南京设计院的协同作用，对比同行业建造毛利率水平，评估师重新作出评估，对之前的11％-12％作了修订。从目前来看，24％仍然处于同行中等偏低水平。

第九段中提到“得益于这种会计处理，北控水务2014年这类项目的建造利润较此前一年放大了六倍。这相当于截至6月份上半财年归属于股东净利润的26%左右，2013年全年这一比例为6%。”

那是因为我们公司业务强劲，获取新项目的能力较好，2014年有较多以前签订的BOT经营权项目开展建造业务，导致建造资本开支较多而建造收入较多。

第十一段提到但是在过去十年的大部分时间里，该公司经营现金流一直为负。

北控水务集团很大程度上依靠借款来为项目提供资金。截至6月底，公司净负债相当于权益的89%，远远高于2013年时的33%。”

13年我们的净负债率在配股后降到是87%，不是33%！公司的负债率一直处于合理的区间。另外，我们的运营现金流为负数是因为BOT的投资算在了运营现金流里，我们在年报管理层分析已清楚说明。

文中第十二段提到“未来几年，北控水务集团的利润可能会下滑。2015年上半年，新项目数量同比锐减了71%。据大和(Daiwa)称，水务市场可能已经开始饱和，2013年时，90%的中国城市已经在处理废水。”

但凡投资水务领域的投资人都知道水十条将带来几万亿的水务市场项目，我们也多次跟投资人提及过目前市场空间有多大，国家近年来有大量的相关新闻和政策。

文章第十三段提到“预计北控水务集团的收入和利润最终将开始下滑。投资者应该提前仔细研究一番。”

不知道作者在一个高速发展的市场和公司中哪里能看到下滑的迹象，鄙人简直苦笑不得……但凡对公司有点了解的人都知道我们未来的中长期规划！目前公司就此事已经展开相关工作，会尽快向市场发相关澄清的新闻稿，如有恶意针对及攻击，不排除通过法律渠道来维护公司形象！针对一个仍处于朝阳产业中的行业领先公司进行恶意攻击，无非是做空机构惯用的伎俩罢了！

我TMD有话说

也做了几年环保行业的研究员，看到过不少环保企业被做空，下场较为悲催，比如桑德国际，但也是第一次看到有人居然有胆子敢来挑战市值500亿的大胖子，500亿也就算了，居然还敢挑国企，国企也就算了，北控还TMD是个集团军啊，还TMD是帝都的集团军，光我随便拍脑袋就想到了北控水务（371），北京控股（392），北控健康（2389），北京建设（925），北京发展（154），中国燃气（384），北控清洁能源（1250），还有一家8字头的创业板公司。

我这边就先给华尔街日报一些小小的建议，做空港股可以，但请不要胃口太大，柿子先找软的捏嘛，辣么多民企可以去搞嘛，偏找国企，找国企也找垃圾点的国企嘛，偏找龙头国企，哎，真不知道他们的胆子是哪里来的。我没记错的话北京控股是第一批H股上市的国企公司，香港都混了这么多年，没理由连账都不会做啊。还有，另一家龙头环保企业光大国际（257）也是BOT模式，也是这么记账的，做空要全套，干脆一起写进去嘛。

所以我的结论是，上面IR逐一解释已经非常到位，不用我再废话了。华尔街日报做空最根本的逻辑是站不住脚的，因为记账方式尼玛是国际会计准则规定的，懂行的笑笑就行了，这文章级别准确说都算不上做空，只是白白牺牲了一批只看报告不做调研的外资基金。最后就是跌下来无脑干啊，环保行业未来的大方向不会改变，短期的瓶颈在于竞争过于激烈，最终会是强者更强的局面，龙头大概率是笑到最后的。

最最最后，感觉华尔街日报TMD是冲着五星红旗来的啊——你们觉得呢？

现在，镜头开了，小编需要严肃点：

“未来沽空北控水务的事件将如何进展，E20环境平台将继续保持高度关注。”

编辑：李艳茹