时间： 2020-03-22 18:14
来源： 上海证券报
作者： 张问之
11日，北京碧水源科技股份有限公司（下称“碧水源”）发布了实际控制人拟发生变更的提示性公告，中交集团旗下中国城乡控股集团有限公司（下称“中国城乡”）接受公司股东文剑平、刘振国、陈亦力、周念云表决权的委托，并现金认购公司非公开发行新股4.8亿股。定增入股完成后，中国城乡将成为公司控股股东。
“靴子落地了。”E20研究院执行院长薛涛接受《华夏时报》记者采访时表示，按照国企管理的基本惯例来看，一般收购了一家企业后，都会要求并表及进行实际控制。他认为，央企控股后，将为碧水源之前的PPP项目和未来参与PPP项目的方式提供很大帮助。但同时，希望碧水源能够保持灵活的管理机制和对环保技术研发的投入，避免陷入僵化管理的窠臼。
《华夏时报》记者就变更实控人的影响问题联络碧水源公司宣传部门，对方回应称，目前以公告为主。
并表“靴子”落地
在落地之前，这只“靴子”悬空的时间有一年之久。
2019年1月，碧水源就发布过一份控制权或会发生变更的提示性公告，文剑平、刘振国等股东拟将持有的部分股份转让给四川省国资委旗下的投资平台川投集团。并且，股份转让完成后，为达到川投集团并表要求，可能采取包括但不限于董事会改组、股东刘振国、陈亦力及周念云剩余股份表决权委托至川投集团、后续非公开发行或股份转让或其他合法方式等措施。同时，公告也进行了风险提示，称目前仅是初步意向性约定，能否签署正式协议尚存在不确定性。
事实证明，这一合作最终没有达成。5个月之后，碧水源与中国城乡签署了股份转让协议及补充协议，作28.69亿出让10.14%的股权，中国城乡自此成为碧水源的第二大股东。川投集团方面也对外承认错过了与碧水源的合作。
又过了9个月，碧水源日前宣布了变更控股股东和实际控制人的消息，如果能够获得批准，中国城乡将成为公司控股股东，实际控制人将变更为国务院国资委。值得注意的是，此次采取的措施与2019年1月公告中所述的并表路径在大方向上基本一致，都包括表决权转让和定增入股。
“一般来看，央企、国企收购绝大部分企业，都会有并表的想法。碧水源自从去年放出控制权转让的消息以来，实际上已经开始按照这一历史轨迹往前走了，如今‘靴子’终于落了地。”薛涛表示。
公告发布后，多家券商表示对碧水源后续发展看好。国泰君安表示，定增引入国资控股股东，多层面协同效应逐步体现。公司业绩反弹趋势明确，资产负债表加速修复。国信证券认为，公司基本面拐点已现，控制权落地后发力业绩有望释放，维持买入评级。天风证券上调了碧水源的评级，由“增持”调整为“买入”。
国企进场的延续
碧水源并不是第一个“卖身”国企的民营环保企业，其境遇只是最近几年环保行业遭遇危机的一个缩影。此前，同样因为PPP项目成为行业明星的东方园林于2019年8月正式易主，朝阳区国资委成为其实际控制人。清新环境、锦江环境、中金环境、三聚环保等企业，也都在2018-2019年间变为央企、国企控股的混合所有制企业。环保行业的前20强，曾经都是清一色的民营企业，到现在只剩下3家民企。
在薛涛看来，过去两年造成环保领域民营企业危机的因素主要有两个：一个是资产的膨胀和紧缩，2018年被认为是融资难易的分水岭。2018年以前，各种金融创新、非标产品，还有股市的杠杆融资非常通畅的，而在2018年以后，随着防控金融风险成为“三大攻坚战”之首防范化解重大风险攻坚战的重点任务，融资渠道出现了全面紧缩。此后，不仅是环保领域，许多民营上市公司都出现了资金难题。另一个因素是，2015年以来部分水环境和园林景观板块的环保企业重度参与了PPP项目。2018年，受到财政部92号文的影响，过去几年运作了大量PPP项目的企业资产负债率过高的问题开始凸显。除了碧水源以外，东方园林、铁汉生态等都因为类似的原因陷入债务泥沼。
他进一步指出，环保行业在过去三年之所以出现这样的问题，主要是因为金融环境和游戏规则的改变，从两个不同的方向作了合力。不过，在经历了自救性的调整后，不少曾经陷入危机的环保企业已经开始企稳。从2019年业绩快报来看，碧水源、永清环保等企业均出现了不同程度的盈利，东方园林也在去年的三、四季度扭亏。“事实上，目前这一风潮已经有所缓解，而碧水源这件事还是以前的一个延续。”他说。
是否能保持灵活的管理机制？
此次权益变动后，碧水源将成为一家央企控股的混合所有制企业，意味着需要面对从“国资救火”到“国资控股”带来的一系列转变。
薛涛指出，碧水源和中交系的合作，一定会解决碧水源前期的很多的问题，尤其是资金和跟政府沟通的界面问题，在资金和融资能力方面可以提供很大的帮助。但由于环保领域的市场是高度分割和市场化的，央企和民企在管理方式上又存在诸多不同，中交系入主后，碧水源也将在部分领域面临新的挑战。
一方面是市场端的开发。央企、国企在靠近上游客户、需要资本的领域具有先天的优势，因此对碧水源发展和运作PPP项目是最为有利的；BOT项目因为是分散到各地方政府的，对于这部分项目不能说完全有利，但也没有大问题；比较难的就是to B的市场领域，也就是膜产品的直接销售，碧水源加上央企优势并不是十分明显的。对此，建议并表之后保持灵活的管理机制，而不是直接变成央企垂直管理的体制。
另一方面是环保技术的开发端。客观来看，中小企业比较合适技术创新，大企业本身就较为被动。由于央企、国企的市场机制和分配利益的考核机制都不如民企灵活，碧水源这样的大企业被国有化以后，风险回避可能导致创新机制进一步被动。
不过，碧水源在公告中提到，此次权益变动有利于进一步调整业务结构，以轻资产运营模式为主，集中精力做好技术创新，为国家环保治理提供坚实技术支撑。此外，还有利于双方进一步加强战略协作，联手参与国家重大环保治理项目；有利于双方进一步强化市场协同效应，为做好国内环保治理、污水资源化和“一带一路”沿线地区生态环保领域发展提供坚实的技术支持；有利于优化资本结构，增强公司的盈利能力。
编辑： 赵凡
目前在中国科学院生态环境研究中心攻读博士学位，此前分别在武汉大学和北京大学光华管理学院获得理学学士和工商管理硕士学位。
现任E20环境平台执行合伙人和E20研究院执行院长，湖南大学兼职教授，华北水利水电大学管理与经济学院客座教授，中科院生态环境研究中心硕士生校外导师，天津大学特聘讲师，并兼任北京大学环境学院E20联合研究院副院长，国家发改委和财政部PPP双库的定向邀请专家，世界银行和亚洲开发银行注册专家(基础设施与PPP方向)、国家绿色发展基金股份有限公司专家咨询委员会专家库专家、巴塞尔公约亚太区域中心化学品和废物环境管理智库专家、中国环保产业研究院特聘专家、中国环保产业协会环保产业政策与集聚区专业委员会委员。住建部指导《城乡建设》杂志编委、《环境卫生工程》杂志编委、财政部指导《政府采购与PPP评论》杂志编委，并担任上海城投等上市公司独立董事。
在PPP专业领域，薛涛现任清华PPP研究中心投融资专业委员会专家委员、全国工商联环境商会PPP专委会秘书长、中国PPP咨询机构论坛第一届理事会副秘书长、生态环境部环境规划院PPP中心专家委员会委员、国家发改委国合中心PPP专家库成员、中国青年创业导师、中央财经大学政信研究院智库成员、中国城投网特聘专家等。
20世纪90年代初期，薛涛在中国通用技术集团负责世界银行在中国的市政环境基础设施项目管理，其后在该领域积累了十二年的环境领域PPP咨询及五年市场战略咨询经验，曾为美国通用电气等多家国内外上市公司提供咨询服务，对环境领域的投融资、产业发展和市场竞合格局有着深刻理解;2014年初加入E20研究院并兼任清华大学环保产业研究中心副主任，着力于环境产业与政策研究、PPP以及企业市场战略指导等方向。
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