水务企业招商资产评估方法的选取

谭志国
上海济邦咨询公司

　　摘要：国有水务企业向社会资本转让产权的招商项目在项目运作前需要进行资产评估工作，评估方法的选取将影响企业资产评估值，进而影响最终交易价格，因此选择合理的评估方法对于招商方和投资者都是非常重要的。本文通过分析各种评估方法在水务项目中的应用性，认为市价法在国内水务项目中不具有可操作性，成本法应用于水务企业评估在技术思路上存在明显缺陷，收益现值法应当作为类似项目评估方法的首选。

1.问题的提出

　　随着近几年国内水务市场的逐渐开放，大大小小的社会资本蜂拥进入水务市场，国际大型水务公司也在跑马圈地，各地政府出于招商引资、引进先进技术、管理和服务水平的目的，纷纷开始向社会资本转让原国有水务企业的部分产权。
　　对于政府来说，在项目操作前期非常关键的工作就是要清楚拟转让水务企业的价值，要聘请资产评估机构对企业资产进行评估，这也是法律的要求。评估值可作为交易价格的参考，同时可以防止国有资产的流失。
　　对于国有资产的评估，在《国有资产评估管理办法》中规定了五种评估方法，即收益现值法、重置成本法、现行市价法、清算价格法以及国务院国有资产管理行政主管部门规定的其他评估方法。清算价格法主要适用于企业停业和破产时的评估，在本文不作分析。那么在水务企业招商需资产评估时，对于收益现值法、重置成本法、现行市价法三种基本方法是否都是合适的呢？政府和投资者各自的出发点是什么？招商方应如何选取合理的评估方法？对于这三种方法在水务资产评估中的应用将在本文逐一分析。

2.现行市价法在国内水务企业评估中缺少可操作性

　　现行市价法的基本思路是将评估资产置于市场中加以考虑，在资产市场中充分搜索，找出与被评估资产相同或相似的资产，并以所找出资产的市场交易价格为依据，进行分析、比较和调整，从而确定被评估资产的评估价值。该方法是将评估对象置于一个完整、现实的市场环境中，将被评估资产与选取的可比资产的交易价格进行分析比较和调整，评估基础是成熟的资产市场和可比资产的选取，因此其适用须具备以下前提条件：
　　（1） 目标资产的市场发育成熟，而且市场定价合理；
　　（2） 可比资产易于搜寻；
　　（3） 可比资产的一些技术指标、经验数据易于观察和处理；
　　（4） 可比资产和目标资产在技术指标、资产性能等方面相似。
　　由上面的分析可以看出，如果选择现行市价法评估水务企业，则要求市场上有类似企业产权交易案例的信息资源。由于中国目前水务企业的产权交易还没有形成一个成熟的市场，要想从市场中或得到一个公允的价格比较困难。因此，可供选择的方法还剩下重置成本法和收益现值法两种，这种方法之间的选择也是目前社会争论的焦点。目前政府方采用的基本为重置成本法，而投资方基本采用收益现值法。那么双方为什么会选择不同的评估方法？哪种方法才是更合理的呢？我们在下文进一步分析。

3.重置成本法应用于水务企业评估的不足

　　重置成本法是现时条件下被评估资产全新状态的重置成本减去该项目资产的实体性贬值、功能性贬值和经济性贬值，估算资产价值的方法。或者可以这样理解，估算出被评估资产与其全新状态相比有几成新，即成新率，然后用重置成本与成新率相乘，得到的乘积作为评估价。
　　重置成本法的基本思路是将被估企业视为一个生产要素的组合体，在对各项资产清查核实的基础上，逐一进行评估，最后加和获得。该方法应用简便易行，但在技术思路上存在明显的缺陷：
　　（1） 采用重置成本法模糊了单项资产与整体资产的区别。
　　凡整体性资产都具有综合获利能力，它由单项资产构成，却不是单项资产的简单加总，而是经过企业有效配置后作为一项独立的获利能力而存在。可以说，采用成本法确定的企业评估值，只包含了有形资产和可确指无形资产价值，作为不可确指的无形资产——商誉、技术、管理等，却无法体现和反映出来。
　　（2）采用重置成本法难以真实反映资产的经营效果。
　　重置成本法是从投入的角度，即从资产购建的角度去评估资产的价值，而没有考虑资产的实际效能和企业运行效率。在这种情况下，无论其效益好坏，同类企业中只要原始投资额相同，则其评估值趋向一致。而且，效益差的企业的资产可能是不满负荷运转甚至是不使用，其损耗低，成新率高，从而甚至导致效益差的企业的评估值还会高于效益好的企业，违背客观事实。
　　目前的水务企业招商时，资产评估方法政府基本上是选用重置成本法。这样评估出来的结果将无法客观反映企业未来的获利能力，无法真实体现水务企业蕴涵的全部价值，存在明显的不足。

4.收益现值法及其应用于水务企业评估的特点

4.1收益现值法的思路
　　收益现值法是将评估对象剩余寿命期间每期（每年或每月）的预期收益，用适当的折现率折现，累加得出评估基准日的现值，以此估算资产价值的方法。
　　收益法是从资产未来创造效益来反映其现实价值，源于经济学中的效用价值论，是由19世纪末边际效用学派的创始人门格尔、杰文思、瓦尔拉斯等人提出的。效用价值论认为，商品的价值取决于商品的效用。换句话说，无论商品的生产成本如何，只要能够为其占有者带来较大的效用，商品的价值就会较高。可见，该理论是从需求者的角度来衡量商品的价值。对于资产来说，其效用表现为资产为其占有者带来的未来收益（即货币收入）。由于货币具有时间价值，为了用未来的收益体现现时的价值，必须将未来收益进行折现。以上正是资产评估收益法的基本思想。
4.2收益法与成本法的区别
　　通过前面的分析可知，应用在水务企业资产评估中，收益法与成本法在技术思路上的最大不同是：
　　收益法从水务投资者的角度衡量水务企业的价值，而成本法从水务企业占有者即政府方的角度衡量企业的价值；收益法着眼于水务企业的未来，而成本法着眼于企业的历史和现在；成本法适合单项资产的评估，而收益法还以评估企业整体资产价值。
　　收益法的评估价值取决于未来水务企业给投资者带来的经济收益及其承担的风险，未来经济收益越大，评估价值越高，未来承担的风险越大，评估价值相应降低，反之亦然。而成本法评估水务企业价值的出发点和着眼点一般不考虑委评资产未来能给投资者带来收益和风险，而是以评估基准日的经济条件下，重置该资产耗费的社会必要劳动为依据，耗费越大，价值越大，评估值亦越大。
4.3获取未来收益是投资的主要动机
　　投资者投资水务市场，购买水务企业产权，目的是取得收益，是将现在的现实的货币转化为未来的收益的占有权；在价值上，投资者为购买企业产权而愿意支付的货币量不会超过因购买该产权为未来所能带来的收益的折现值。
　　对于投资者而言，其为取得资产所愿支付的价值取决于该资产的未来收益和风险的大小，而不是该资产的帐面价值（历史成本），未来收益越高，所承担的风险越小，投资价值越大，由此可见，判断投资价值的心理活动与收益法评估的技术思路不谋而合。因此从投资的角度看，投资者比较理解和容易接受收益法。
4.4收益法较少应用的原因分析
　　采用收益现值法的基本要素是被评估资产的剩余寿命的长短，每年的预期收益额，以及折现率的高低。
　　水务企业是属于市政公用事业部门，未来的生产经营相对其他行业有较好的稳定性，可以假设企业是永续经营；水量、水价相对于其他商品的销量和价格较易预测，进而未来每期的预期收益额也可以预测，即可以用货币衡量其未来收益；基础设施行业的稳定性决定了水务行业较低的市场风险，折现率也可以合理确定，即企业未来所承受的风险可以用货币来衡量。
　　既然这三个因素的确定相对于其他行业都有较好的可预测性，同时这种方法也能真正体现企业整体资产的价值，那为什么我们不选择这样的方法，而选择在企业整体价值评估中技术思路上有明显缺陷的成本法呢？
　　收益法未能有效应用，原因也是多方面的。
　　（1）部分政府官员的传统认识
　　项目运作中，部分相关政府官员在对资产评估方法决策时，对于成本法非常容易理解，但因缺少一定的评估知识，对于收益现值法很难接受。因此，在决策时大都会选择成本法。
　　（2）部分评估机构的操作引导
　　相对于成本法，收益法中主要参数的预测相难度较大，不像以前大部分评估师所能轻车熟路的资产加合法那样有历史成本作为依据，而是更多的需要分析与判断，有着更多的变化和不确定性。这样就使部分评估机构出于自己方便的考虑而倾向于成本法。
　　（3）管理当局出于某种利益动机
　　另一方面，也必须注意，企业管理当局出于某种利益动机，往往不能客观公正的选择评估方法。
　　需要指出的是，收益法的评估结果有可能大于成本法的评估结果，也有可能小于成本法的评估结果，主要看整体资产组合后的经营效果。

5.结语

　　国有水务企业招商转让部分产权而进行资产评估，这是典型的企业价值评估，并非单项资产的评估。
　　水务企业的经营绝不是完全靠诸如设备、管网等有形资产来创造收益的，技术、管理以及其他不可轻易获取的资源创造的收益同样占有相当大的比例。
　　重置成本法仅能反映企业单项资产的自身价值，而不能全面、科学的体现企业的整体价值，无法涵盖诸如技术、管理、人力等无形资产的价值。
　　同时我国目前市场化、信息化程度不高，国内同类企业的产权交易案例的信息也很难寻找，不宜采用市场法评估。
　　因此，只有参考借鉴国外同业实践经验，加强对收益法预测技术的研究、提高评估人员的专业技能，提高相关部门政府官员的认识，从而加快收益法在我国水务企业招商资产评估中的应用。

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作者简介：谭志国，男，管理学硕士，供职于上海济邦投资咨询有限公司
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